2022年8月22日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.65%，上次為3.70%，5年期以上品種報(bào)4.30%，上次為4.45%。

　　東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為，8月政策性降息落地，當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)下調(diào)符合市場(chǎng)預(yù)期，顯示新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)措施正在加碼，重點(diǎn)是通過(guò)降低融資成本激發(fā)信貸需求，推動(dòng)消費(fèi)、投資保持修復(fù)勢(shì)頭。8月5年期LPR報(bào)價(jià)降幅更大，1年期降幅較小，表明定向支持樓市是當(dāng)前降息政策的重點(diǎn)，推動(dòng)房地產(chǎn)盡快企穩(wěn)回暖已成為穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的關(guān)鍵。展望未來(lái)，宏觀政策將繼續(xù)保持穩(wěn)增長(zhǎng)取向，國(guó)內(nèi)物價(jià)走勢(shì)整體可控，海外央行政策收緊步伐趨于放緩，LPR報(bào)價(jià)還有一定下調(diào)空間，其中5年期LPR報(bào)價(jià)將延續(xù)更大幅度下調(diào)勢(shì)頭。

　　2019年8月新LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái)，MLF利率降，LPR報(bào)價(jià)必降；更重要的是，在近期宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下行波動(dòng)、樓市有待回暖背景下，亟需通過(guò)降低融資成本提振信貸需求，推動(dòng)宏觀經(jīng)濟(jì)保持恢復(fù)態(tài)勢(shì)。由此，8月15日MLF利率下調(diào)后，本月LPR報(bào)價(jià)下行已沒(méi)有懸念。可以看到，8月18日國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議明確要求，“完善市場(chǎng)化利率形成和傳導(dǎo)機(jī)制，發(fā)揮貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率指導(dǎo)作用，支持信貸有效需求回升，推動(dòng)降低企業(yè)綜合融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本。”由于居民房貸屬于個(gè)人消費(fèi)信貸，因此本次會(huì)議實(shí)際上著重強(qiáng)調(diào)了要推動(dòng)降低居民房貸利率。這是8月5年期LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)的一個(gè)重要推動(dòng)因素。此外，在王青看來(lái)，8月5年LPR報(bào)價(jià)出現(xiàn)更大幅度下調(diào)，而1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度較小，還有以下原因：

　　首先，當(dāng)前居民房貸利率仍處相對(duì)較高水平，需要較大幅度下調(diào)5年期LPR報(bào)價(jià)，為房貸利率進(jìn)一步下行鋪平道路。根據(jù)央行最新季度數(shù)據(jù)，6月新發(fā)放房貸利率為4.62%，環(huán)比3月大幅下降87個(gè)基點(diǎn)，主要是5月房貸利率“雙降”所致（5月全國(guó)首套房貸利率下限下調(diào)20個(gè)基點(diǎn)，5月5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)15個(gè)基點(diǎn)）。當(dāng)前房貸利率已處于歷史低點(diǎn)附近。不過(guò)，與一般貸款利率走勢(shì)相比，房貸利率仍處于偏高水平：6月，包括房貸、企業(yè)貸款等在內(nèi)的一般貸款利率為4.76%，較歷史均值低151個(gè)基點(diǎn)，而房貸利率較歷史均值低96個(gè)基點(diǎn)。這意味著6月房貸利率仍然相對(duì)偏高。

　　其次，在經(jīng)歷二季度的大幅下調(diào)后，當(dāng)前多地房貸利率已調(diào)至5年期LPR報(bào)價(jià)決定的最低值附近，接下來(lái)為推動(dòng)房貸利率進(jìn)一步下行，需要5年期LPR報(bào)價(jià)先行較大幅度下調(diào)。另外，當(dāng)前銀行凈息差已壓縮至歷史低位，而企業(yè)貸款利率也頻創(chuàng)歷史新低。由此，為保障銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性，并為5年期LPR報(bào)價(jià)更大幅度下調(diào)創(chuàng)造條件，8月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)幅度僅為5個(gè)基點(diǎn)。在貸款市場(chǎng)供需平衡方面，受多重因素疊加影響，7月以來(lái)樓市再度轉(zhuǎn)冷，居民房貸市場(chǎng)進(jìn)一步向貸款方傾斜，報(bào)價(jià)行也有動(dòng)力通過(guò)較大幅度降低5年期LPR報(bào)價(jià)，刺激居民房貸需求。

　　整體上看，8月LPR報(bào)價(jià)下行體現(xiàn)了在政策性降息（MLF利率下調(diào)）引導(dǎo)下，企業(yè)和居民貸款利率將出現(xiàn)新一輪較快下調(diào)趨勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)有效信貸需求回升，以寬信用支持穩(wěn)增長(zhǎng)的政策意圖。這意味著繼5月穩(wěn)住宏觀經(jīng)濟(jì)大盤(pán)一攬子政策落地后，新一輪穩(wěn)增長(zhǎng)措施正在加碼，其重點(diǎn)也正在由此前打通物流堵點(diǎn)、推動(dòng)復(fù)工復(fù)產(chǎn)的供給端發(fā)力，轉(zhuǎn)向更大力度地提振消費(fèi)、投資等宏觀經(jīng)濟(jì)總需求。

　　“我們判斷下半年仍有一定下調(diào)空間，特別是5年期LPR報(bào)價(jià)還會(huì)有15-20個(gè)基點(diǎn)的較大降幅。”王青解釋?zhuān)环矫妫咔椴▌?dòng)下，下半年消費(fèi)修復(fù)將較為溫和，房地產(chǎn)還會(huì)低位運(yùn)行一段時(shí)間，另外，在全球經(jīng)濟(jì)衰退陰影下，此前對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)拉動(dòng)作用較大的出口存在減速趨勢(shì)。這些因素意味著政策面有可能進(jìn)一步加大穩(wěn)增長(zhǎng)力度，重點(diǎn)是刺激國(guó)內(nèi)總需求。

　　另一方面，下半年國(guó)內(nèi)物價(jià)形勢(shì)總體有望保持穩(wěn)定，豬肉價(jià)格上漲帶動(dòng)的結(jié)構(gòu)性通脹難以引發(fā)物價(jià)全面大幅大漲，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI將持續(xù)保持2.0%以下的低位（8月為0.8%），不會(huì)對(duì)未來(lái)宏觀政策形成較大掣肘。與此同時(shí)，下半年美聯(lián)儲(chǔ)等海外央行在政策收緊過(guò)程中，會(huì)更多考慮由此帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)，政策收緊步伐有可能放緩。這意味著國(guó)內(nèi)政策寬松的外部約束也在減輕。

　　王青判斷，視下半年消費(fèi)、投資修復(fù)狀況而定，政策性利率（MLF利率）還有靈活調(diào)整的空間。在LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)方面，8月1年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)，疊加10年期國(guó)債收益率下行，將推動(dòng)銀行存款利率下調(diào)，進(jìn)而帶動(dòng)報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)。

　　根據(jù)存款利率市場(chǎng)化調(diào)整機(jī)制，商業(yè)銀行要參考以10年期國(guó)債收益率為代表的債券市場(chǎng)利率和以1年期LPR為代表的貸款市場(chǎng)利率，合理調(diào)整存款利率水平。可以看到，在8月15日MLF利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)后，10年期國(guó)債收益率已出現(xiàn)類(lèi)似幅度下行，而本次1年期LPR報(bào)價(jià)也同步下調(diào)5個(gè)基點(diǎn)。這意味著后期銀行存款利率將出現(xiàn)5-10個(gè)基點(diǎn)左右的下調(diào)。

　　王青表示，考慮到未來(lái)一段時(shí)間市場(chǎng)利率仍將處于較低水平，判斷接下來(lái)報(bào)價(jià)行有動(dòng)力在MLF利率不動(dòng)的條件下，壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)。其中，鑒于推動(dòng)樓市回暖正在成為提振信貸需求，改善市場(chǎng)預(yù)期，緩解經(jīng)濟(jì)下行壓力的關(guān)鍵，接下來(lái)5年期LPR報(bào)價(jià)會(huì)延續(xù)更大幅度下調(diào)勢(shì)頭，或類(lèi)似5月份的單獨(dú)下調(diào)。估計(jì)，年內(nèi)5年期LPR報(bào)價(jià)還有15至20個(gè)基點(diǎn)的下調(diào)空間。